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东吴证券环保行业周报:两会季,继续关注环保行业布局新思路

发布时间: 2018-03-13 09:31   作者: 袁理   来源: 东吴证券

摘要

近期环保行业热度提升,对主要关心的问题,做一个思考总结:第一个问题,前期行业下跌原因?1.部分公司年报风险释放,主要原因在于:1)商业模式(toG且工程利润贡献大),叠加:2)财政去杠杆打破刚兑,以及:3)融资环境趋紧,这三点增加了业绩的波动性。2.利率环境收紧&财政去杠杆打破刚兑,导致板块估值水平向下迁移。3.环保行业主要板块市政PPP领域竞争激烈化,龙头模糊化;第二个问题,目前行业的估值怎么看?纵向看,行业估值已经回到近10年历史底部。

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  近期环保行业热度提升,对主要关心的问题,做一个思考总结:
  第一个问题,前期行业下跌原因?
  1.部分公司年报风险释放,主要原因在于:1)商业模式(toG且工程利润贡献大),叠加:2)财政去杠杆打破刚兑,以及:3)融资环境趋紧,这三点增加了业绩的波动性。
  2.利率环境收紧&财政去杠杆打破刚兑,导致板块估值水平向下迁移。
  3.环保行业主要板块市政PPP领域竞争激烈化,龙头模糊化;
  第二个问题,目前行业的估值怎么看?
  纵向看,行业估值已经回到近10年历史底部。横向比较,相对其他行业,估值排名目前已经低于中位数,但相对港股同行业龙头仍然溢价较多。
  第三个问题,如何理解环保行业的投资机会?
  短期年报风险释放完毕,国债利率代表的市场必要报酬率略降,有利于行业估值修复;从长期看,在行业大趋势(政策,经济支付能力两个重要变量)向好的前提下,选择1、商业模式相对成熟(现金流产生,资金驱动属性较弱),2、行业壁垒相对较高的细分方向。如工业环保中的大气,危废等领域龙头已体现出现金流与壁垒方面的相对优势。同时,PPP考核运营绩效,未来市政环保将供给侧改革!优质运营项目占比提升,真正具备治理实力的公司跑出值得期待。选择估值业绩匹配的公司做左侧布局,
  建议关注【龙净环保】,【中金环境】,【聚光科技】,【国祯环保】,【蓝焰控股】,【深圳燃气】
  自顶向下,生态文明入宪,大局上把握三端制度变化:
  1)政府端,地方考核导向变化!考核体制已经建立,各级政府政绩目标与生态治理目标统一。
  2)企业端,排污许可制保证全生命周期监管的有效落地!体现了监管思路的转变,由以总量目标控制为主的粗放式管理,逐步转化为以工业企业为主的精细化管理。
  3)激励端:以环境税为代表,排污权、碳排放权等制度的落地,建立了一种激励机制,倒逼企业加大对于环保设施和环境治理的投入。
  2018年主要看好五大优质细分领域:
  1、工业环保。核心逻辑:1、监管方式从事前环评向全过程监管转变。2、下游企业的支付能力提升。两个方向:1)工业废气:提标改造释放千亿市场空间,建议关注【龙净环保】、【清新环境】。2)工业危废:环境税出台&第二次污染普查,加速供需缺口弥合,建议关注【中金环境】、【东江环保】、【雪浪环境】、【金圆股份】。
  2、环境监测。1)toG:垂管监测权上收,布点密度增加,叠加供给侧智慧化模式,同时未来设备国产化率提升将成趋势(目前仅约50%);2)toB:制度激励,企业主观存在监测投入诉求,同时园区监测基础和水平有望快速提升,建议关注【聚光科技】、【盈峰环境】、【雪迪龙】。
  3、天然气,作为战略能源,未来必然将依靠国内内生的非常规气补充,其中煤层气储量丰富、发展成熟,将获政策扶持,建议关注稀缺气源龙头【蓝焰控股】;获益煤改气的大型城燃运营商【深圳燃气】、【中国燃气】、【百川能源】;受益民用供暖设备放量【迪森股份】。
  4、市政PPP。1)选时。关注剪刀差,项目收益率vs市场平均融资成本。2)空间与格局。根据10%红线长期行业仍有新增项目空间。3)选股看运营:a、行业2.0时代,注重实际运营能力,成本回收挂钩运营绩效。b、去杠杆,债务资金不能作为投入资本。
  建议关注【国祯环保】、【上海环境】、【兴蓉环境】。5、再生资源。行业空间:到2020年产值达到3万亿,5年CAGR为18%。市场格局:商业模式决定龙头优势彰显,渠道为王、强者恒强。环境质量要求提升规范行业发展;洋垃圾禁止入境进一步彰显渠道优势,建议关注激励层面经营者持股计划落地的龙头标的【中再资环】。

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