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轻工制造:涨价窗口再至,板块存反弹机会

发布时间: 2018-04-12 03:49   作者: 陈羽锋 倪娇娇 张前   来源: 华泰证券

摘要

纸价和盈利高位维持,板块存超跌反弹机会:自3月19号周报开始持续提示4~5月份提价契机下的板块行情;前期路演中,基于基本面指标和情绪面指标推荐4~5月份造纸的反弹逻辑,1)基本面指标:4~5月纸价将迎反弹窗口期,包括监测的即时吨毛利指标自1月中旬开始持续维持上行态势;2)情绪面指标,4月基建等进入开工旺季,强周期的钢铁品种超跌后有望迎来反弹窗口期,从而带动周期板块情绪。认为,板块盈利和估值修复后,基于盈利和纸价仍能维持高位,本轮周期的高低落差较以往收缩周期将更平和,短期下跌过快之后,板块存在超跌反弹机会。

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  纸价和盈利高位维持,板块存超跌反弹机会:自3月19号周报开始持续提示4~5月份提价契机下的板块行情;前期路演中,基于基本面指标和情绪面指标推荐4~5月份造纸的反弹逻辑,1)基本面指标:4~5月纸价将迎反弹窗口期,包括监测的即时吨毛利指标自1月中旬开始持续维持上行态势;2)情绪面指标,4月基建等进入开工旺季,强周期的钢铁品种超跌后有望迎来反弹窗口期,从而带动周期板块情绪。认为,板块盈利和估值修复后,基于盈利和纸价仍能维持高位,本轮周期的高低落差较以往收缩周期将更平和,短期下跌过快之后,板块存在超跌反弹机会。
  涨价窗口期再至,市场悲观预期有望阶段性释放:3月份造纸板块调整,市场整体预期偏悲观,主要源于需求偏淡,叠加3月11日北方大气污染触发北方限产停机和3月22日中美贸易争端开始升级带来供货商出货情绪集中释放,原材料价格调整带动市场看淡原纸涨价;情绪面来看,经济增速回落预期带来市场对周期板块的悲观情绪。外废进口限制下,大型纸厂备库意识明显,国废价格仍将延续震荡上行态势,纸价仍有来自成本端的支撑。清明期间国废黄板纸由南向北普涨(广东累计上涨100~200元/吨,浙江上涨50~70元/吨,西南上涨50~100元/吨,北方上涨30~100元/吨),进口阔叶浆报盘上涨100~150元/吨;对应4月9日起,主流纸企上调包装及文化纸品价格,涨幅在200元/吨左右。需求方面,包装纸即将进入传统需求旺季,文化纸需求饱满+库存低位,预计二季度纸价有望延续上行态势。
  2018年供需仍将维持紧平衡,周期高低落差有望收窄:过去四年造纸企业资产负债表修复后并没有转向大幅扩张,行业整体产能和库存仍较为健康,以箱板瓦楞纸为例,预计2018年箱板瓦楞纸整体需有望增长3~5%,预计需求增量在200万吨左右;而产能扩张方面,预计2018年前三季度投产产能在300~400万吨之间,对应贡献有效产量亦在200万吨左右,供需边际仍将延续紧平衡。往前看,基于包装纸和文化纸需求仍维持平稳,2018年供给端新增产能实际冲击有限,判断纸价和盈利修复后有望维持在高位。考虑到整体产能和需求紧平衡,判断本轮周期的高低落差相较2009~2012年周期将有所收窄。
  投资建议:当前A股造纸板块估值为1.68xP/B(LF),板块估值中枢在1.74xP/B。考虑到2018年一季度行业盈利大概率能够高位维持,判断,1Q2018业绩兑现情况下板块仍有修复空间;此外,阶段性涨价有望开启,板块此前悲观情绪有望释放。选股方面,首选盈利仍在高点的浆纸系标的,推荐太阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业和博汇纸业;箱板瓦楞纸龙头将持续受益外废进口限制带来的成本优势,推荐山鹰纸业。

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